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                      財報前瞻 | 拼多多短期的規模增長或承壓,重點關注核心3P主業和多多買菜業務

                      • 來源:互聯網
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                      • 2021-11-24
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                      拼多多將于11月26日美股盤前發布2021年第三季度財報。

                      據中信證券預計,拼多多 21Q3 單季 GMV/營收將同比+48%/+106%,Non-GAAP 凈利潤-4.0 億元,凈利率-1.4%。

                      電商行業再入投入期,短期內卷不可避免,但公司品牌供應擴容&多多買菜兩大成長路徑清晰,底層機制帶來的渠道效率優勢明顯,長期仍是電商賽道最具競爭力的玩家。維持「買入」評級。

                      具體內容如下:

                      消費大盤疲軟,但公司業績預計將展現較強韌性

                      三季度整體消費需求偏弱,實物商品網上零售額同比僅增 8.8%(vs 21Q2 同比+13.3%),規模以上快遞業務量同比+23.0%(vs 21Q2 同比+28.6%)。但考慮到拼多多滿足性價比&剛性需求為主,用戶、商品供給仍處于健康增長期,預計 21Q3 仍能保持較快的規模增長,預計單季 GMV/營收同比+48%/+106%;

                      同時我們預計主站營銷費用投放亦將延續 Q2 的謹慎態勢、多多買菜進一步優化 UE 模型,預計單季 Non-GAAP 凈利潤為-4.0 億元。

                      考慮到 1P 業務的不確定性對報表數據帶來的扭曲,我們建議投資人更多關注核心 3P 主業和多多買菜業務的經營進展及財務表現。

                      短期行業內卷客觀存在,底層機制優勢保障長期競爭力

                      客觀來看,電商行業在經歷了 2019-2020 年低線用戶的紅利外溢后,已經進入新的投入周期,而內容平臺的電商化、淘特為代表的低價性價比平臺大幅投入加劇了用戶口袋份額的競爭,拼多多短期的規模增長和盈利變現均面臨一定程度的壓力。

                      但我們認為, 拼多多大單品的運營邏輯、重 SKU 輕品牌的流量分發機制、平權普惠的廣告競價體系,保證了平臺可以提供全渠道最具性價比的商品,同時兼顧商家、尤其是中小商家的廣告 ROI,其渠道效率要大幅優于內容電商/其他性價比平臺。

                      投資建議:勝率賠率兼備,建議逐步布局

                      我們維持前期觀點,從行業增量的爭奪到存量的再平衡,拼多多均是電商行業競爭力最出眾的玩家之一,公司的長期業務發展和平臺生態價值兼具高成長和高確定性。

                      但考慮到公司1P業務收縮,我們略下調公司 2021E-23E 年營收預測至 1168 億/1778 億/1891 億元(原預測 1194 億/1858 億 /2033億元),上調Non-GAAP凈利潤預測至28.3億/158.7億/329.0億元(原預測 24.1 億/153.9 億/325.5 億元)。

                      基于 2023 年公司各項業務假設,給予主站 30x P/EBITA、多多買菜0.5x P/GMV(對應穩態下30x-35x PE),對應合理市值2,209 億美元,折合目標價176美元/ADS,按 10%折現至2021 年為 146 美元/ADS。

                      當前公司股價已落入極具性價比的配置區間,對應22 年/23年3P 主業(1P、多多買菜0 估值)僅 28x /19x P/EBITA,建議積極布局。維持「買入」評級。

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                      • 標簽:大爺把西湖讓給游客
                      • 編輯:崔雪莉
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